Trung Quốc đối mặt nguy cơ vòng lặp giảm phát nợ

Đất nước nên kích thích tiêu dùng bằng chi tiêu cho giáo dục, y tế và nhà ở công cộng

Năm 2002, Ben Bernanke, khi đó là thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, đã có bài phát biểu nêu rõ tầm quan trọng của việc kiềm chế giảm phát. Ông kết luận: “Giảm phát kéo dài có thể có sức tàn phá nặng nề đối với nền kinh tế hiện đại và cần phải được chống lại mạnh mẽ”.

Cảnh báo như vậy có vẻ không phù hợp với phần lớn thế giới, nơi các ngân hàng trung ương được cho là vẫn đang chiến đấu trong cuộc chiến chống lạm phát. Nhưng ở Trung Quốc, nó có vẻ rất phù hợp.

Không giống như các nền kinh tế lớn khác, Trung Quốc đang phải đối mặt với thách thức giảm phát. Chỉ số giảm phát tổng sản phẩm quốc nội – thước đo giá cả rộng nhất, bao gồm tất cả hàng hóa và dịch vụ của một quốc gia – đang ở mức âm 1,4% và đã giảm trong hai quý liên tiếp. Do đó, tăng trưởng GDP danh nghĩa của Trung Quốc chỉ đạt 3,5% trong quý 3, thấp hơn nhiều so với mức 6,4% của Mỹ.

Bối cảnh giảm phát đặt ra một số thách thức. Thứ nhất, lãi suất thực sau khi tính đến giảm phát sẽ tăng lên, làm tăng gánh nặng cho con nợ. Thứ hai, ngay cả khi tăng trưởng nợ chậm lại, nó có thể vẫn cao hơn mức tăng trưởng GDP danh nghĩa. Và do đó tỷ lệ nợ trên GDP sẽ tiếp tục tăng. Quan trọng hơn, chỉ số giảm phát GDP yếu hơn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến xu hướng doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp. Nếu giảm phát tiếp tục ăn vào những khoản này, các công ty sẽ cắt giảm mức tăng lương, tạo ra một “vòng lặp” luẩn quẩn khiến tổng cầu thậm chí còn yếu hơn và áp lực giảm phát.

Những vấn đề này đặc biệt thách thức trong bối cảnh Trung Quốc, khi nước này cũng đang phải đối mặt với tỷ lệ nợ tăng cao và xu hướng nhân khẩu học suy yếu. Cùng với giảm phát, những yếu tố này kết hợp lại tạo ra một thách thức đối với Trung Quốc mà chúng tôi gọi là “3D”.

Áp lực giảm phát ở Trung Quốc xuất phát từ việc giảm đòn bẩy trong bảng cân đối kế toán của lĩnh vực bất động sản và chính quyền địa phương. Khi bạn cho rằng khoản nợ tổng hợp trên các bảng cân đối kế toán này chiếm khoảng 100% GDP, không có gì ngạc nhiên khi áp lực về cầu và giá cả vẫn yếu như xưa.

Để giải quyết thách thức giảm phát, các nhà hoạch định chính sách cần sử dụng toàn bộ sức mạnh của chính sách tài chính và tiền tệ để nâng tổng cầu. Họ đã nới lỏng cả chính sách tiền tệ và tài chính nhưng chúng tôi tin rằng những nỗ lực được triển khai cho đến nay sẽ chỉ dẫn đến sự cải thiện dần dần chỉ số giảm phát GDP. Các biện pháp này sẽ không đủ để nâng chỉ số giảm phát lên mức 2-3% trong hai năm tới mà chúng tôi cho rằng sẽ có lợi cho sự tăng trưởng lành mạnh về doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp.

Chúng tôi tin rằng có hai lý do liên quan đến nhau tại sao. Đầu tiên, phản ứng chính sách cho đến nay chủ yếu mang tính phản ứng và do dự. Điều này một phần phản ánh thực tế là các nhà hoạch định chính sách đã lo ngại về việc nợ nần chồng chất không sinh lời và đã kích hoạt quá trình giảm đòn bẩy tài chính.

Ví dụ: mặc dù những trở ngại tăng trưởng đã bắt đầu gia tăng từ đầu quý 2 năm nay, nhưng phải đến tháng 7, các biện pháp nới lỏng chính sách phối hợp hơn mới được đưa ra và thậm chí những biện pháp này cũng không đủ để ngăn chặn một cách dứt khoát những cản trở tăng trưởng. Thách thức là nếu không nới lỏng đủ mạnh, nó sẽ khiến nguy cơ xảy ra vòng lặp giảm phát nợ vẫn tồn tại. Lãi suất thực sẽ ở mức cao và tiếp tục gây áp lực lên tổng cầu.

Thứ hai, cơ cấu tăng trưởng vẫn chưa cân đối. Đầu tư của Trung Quốc vẫn còn quá cao ở mức 42% GDP. Xu hướng đầu tư hoặc có lẽ đầu tư quá mức này đã phải trả giá bằng lợi nhuận giảm dần, năng lực dư thừa và áp lực giảm phát. Do đó, việc tiếp tục tái cơ cấu nền kinh tế thông qua đầu tư, như Trung Quốc đã làm trước đây, có lẽ chỉ là giải pháp tạm thời và có thể làm phức tạp thêm việc quản lý lạm phát trong trung hạn. Thật vậy, người ta có thể lập luận rằng tình hình hiện tại là kết quả của những nỗ lực trong quá khứ, trong đó cơ sở hạ tầng và bất động sản được thúc đẩy theo kiểu nghịch chu kỳ bất cứ khi nào xuất khẩu suy yếu.

Cách tiếp cận chính sách tối ưu hiện nay là kích thích tiêu dùng. Cụ thể, các nhà hoạch định chính sách có thể tăng chi tiêu phúc lợi xã hội cho giáo dục, y tế và nhà ở công cộng, điều này có thể giúp giải phóng khoản tiết kiệm hộ gia đình cao của đất nước. Hiện tại, chúng tôi thấy rất ít dấu hiệu cho thấy quá trình chuyển đổi này đang thành hiện thực. Như vậy, tỷ lệ chi tiêu của chính phủ trên GDP cho phúc lợi xã hội vẫn không thay đổi trong những năm gần đây.

Rủi ro đối với triển vọng lạm phát nghiêng về nhược điểm và sự yếu kém gần đây trong cả dữ liệu tăng trưởng và lạm phát cho thấy rủi ro về vòng lặp giảm phát nợ vẫn còn. Một sự chuyển dịch phối hợp nhằm tái cân bằng nền kinh tế theo hướng tiêu dùng hoặc sự gia tăng mạnh mẽ trong chu kỳ thương mại toàn cầu dường như là hai yếu tố chính có thể dẫn đến sự chuyển đổi nhanh hơn sang môi trường lạm phát lành mạnh hơn.

Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ

➜Bundesbank phải đối mặt với việc cắt giảm việc làm khi các nhà tư vấn âm mưu ‘hiện đại hóa’

About Author

CoinVN 98

Leave a Reply

Email của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *