Cục Dự trữ Liên bang phải đồng thời giảm lạm phát, duy trì ổn định tài chính và giảm thiểu thiệt hại đối với tăng trưởng và việc làm © Bloomberg
Người viết là chủ tịch của Queens’ College, Cambridge, và là cố vấn của Allianz và Gramercy
Nhiều nhà bình luận đã vội vàng chấp nhận quan điểm rằng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hiện đang ở một thế giới mới sau sự thất bại đột ngột của ba ngân hàng Hoa Kỳ và việc triển khai “các biện pháp bazooka” để bảo vệ hệ thống tài chính.
Nhưng trên thực tế, các diễn biến thể hiện sự khuếch đại của một tình trạng khó khăn kéo dài hơn. Chúng đẩy Fed vào một lỗ hổng chính sách sâu hơn và khiến quyết định tuần này về lãi suất của Mỹ trở nên đặc biệt quan trọng.
Sự thất bại của Ngân hàng Thung lũng Silicon, Ngân hàng Chữ ký và Silvergate phản ánh sự quản lý yếu kém của cả ba công ty – và những sai sót trong giám sát. Họ buộc Fed, Bộ Tư pháp và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch phải mở các cuộc điều tra. Fed hiện cũng sẽ xem xét tăng cường quy định đối với các ngân hàng hạng trung. Tuy nhiên, đây chỉ là một phần của câu chuyện.
Những thất bại cũng phản ánh sự thay đổi sai lầm trong chế độ lãi suất của đất nước. Sau khi cho phép các điều kiện tài chính được nới lỏng quá lâu trong một thời gian quá dài, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã hãm phanh chỉ sau một sự hiểu lầm kéo dài và tai hại rằng lạm phát chỉ là tạm thời.
Không có gì ngạc nhiên khi điều này khiến một số tổ chức rơi vào thế việt vị và hệ quả là có nguy cơ thắt chặt các tiêu chuẩn cho vay trên diện rộng. Điều này bất chấp thực tế là sau sự sụp đổ của SVB, Fed đã nhanh chóng mở ra một cửa sổ tài trợ hấp dẫn cho phép các ngân hàng nhận được tiền mặt ngang bằng với các chứng khoán chất lượng cao có giá trị thấp hơn trên thị trường mở.
Fed phải đối mặt với một bộ ba bất khả thi tăng cường: làm thế nào để đồng thời giảm lạm phát, duy trì sự ổn định tài chính và giảm thiểu thiệt hại cho tăng trưởng và việc làm. Với những lo ngại về ổn định tài chính dường như đi ngược lại nhu cầu thắt chặt chính sách tiền tệ để giảm lạm phát cao, đây là một tình huống làm phức tạp quá trình ra quyết định chính sách trong tuần này.
Định giá thị trường cho hành động chính sách tiền tệ trong tuần này của Fed đã thay đổi từ xác suất 70% Fed sẽ tăng 0,5 điểm phần trăm cách đây chưa đầy hai tuần sang ủng hộ việc không tăng lãi suất sau các đợt cắt giảm đáng kể. Điều này xảy ra bất chấp sự gia tăng trở lại của lạm phát cơ bản và một tháng nữa số việc làm được tạo ra ở Mỹ tốt hơn dự kiến. Tình trạng khó khăn nêu bật, một lần nữa, những rủi ro gây ra bởi sự thống trị của khu vực tài chính.
Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu Fed bị cám dỗ gian lận trong tuần này, lại ẩn mình sau bức màn “phụ thuộc vào dữ liệu”. Tuy nhiên, điều này bây giờ khó thực hiện hơn vì cách tiếp cận mang lại hai lựa chọn cạnh tranh nhau: phản ứng với dữ liệu kinh tế nóng bằng cách tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm; hoặc phản ứng với dữ liệu thị trường bằng cách giữ nguyên hoặc cắt giảm lãi suất.
Quá trình ra quyết định trong vài năm qua tại Fed này cho thấy rằng, thật không may, nó có thể chọn một giải pháp trung gian, tin rằng nó sẽ giữ cho các lựa chọn chính sách của mình mở vào thời điểm đặc biệt biến động và không chắc chắn. Nó sẽ giữ nguyên lãi suất và đi kèm với hướng dẫn chính sách chuyển tiếp báo hiệu rằng đây là “sự tạm dừng” chứ không phải là kết thúc của chu kỳ tăng.
Nhưng điều này sẽ không chứng tỏ một sự thỏa hiệp hiệu quả. Thay vào đó, bộ ba bất khả thi sẽ trở nên sâu sắc hơn khi triển vọng tăng trưởng mờ nhạt do các tiêu chuẩn cho vay bị thắt chặt, các lỗ hổng trong ngân hàng và các công ty tài chính khác làm tăng thêm rủi ro ổn định tài chính và lạm phát trở nên khó khăn hơn.
Trung gian lộn xộn sẽ không cung cấp cho Hoa Kỳ mỏ neo chính sách tiền tệ mà nước này đang rất thiếu và đang rất cần. Thay vào đó, nó sẽ thiết lập thêm nhiều bước ngoặt chính sách không mang lại một cú hạ cánh nhẹ nhàng trong khi khuếch đại sự biến động tài chính đáng lo ngại.
Tất cả điều này dẫn đến hai ưu tiên chính sách. Trong ngắn hạn, Fed nên làm theo Ngân hàng Trung ương châu Âu trong việc truyền đạt rõ ràng những rủi ro khi sử dụng chính sách tiền tệ cho nhiều mục tiêu cạnh tranh và đa dạng, đồng thời làm nổi bật tính khác biệt của các công cụ chính sách thay vì trộn lẫn chúng. Nó cũng sẽ tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm (ít hơn mức tăng 0,5 điểm của ECB).
Về lâu dài, và như tôi đã lập luận trong một cột trước đó , điều quan trọng là phải giải quyết các lỗ hổng cấu trúc của Fed, bao gồm trách nhiệm giải trình yếu kém và thiếu sự đa dạng về nhận thức. Nó cần cải tổ “khuôn khổ tiền tệ mới” được thông qua vào năm 2020 và xem xét trường hợp thay đổi mục tiêu lạm phát 2% để phản ánh trục cơ cấu từ một thế giới thiếu tổng cầu sang một thế giới không đủ cung.
Điều này không hề dễ dàng đối với Fed. Tuy nhiên, điều đó tốt hơn rất nhiều cho sự thịnh vượng của nước Mỹ. Giải pháp thay thế tiếp tục với cách tiếp cận chính sách hiện tại chắc chắn sẽ không mang lại lạm phát thấp, việc làm tối đa và ổn định tài chính. Điều đó cũng sẽ làm tăng áp lực chính trị đối với sự độc lập trong hoạt động của Fed.
